中金：上周市场情绪偏弱，地产美元债指数回归相对较低水平 全球看点

• 2023-05-23 11:12:24 来源：智通财经网

本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：于杰、袁文博等，原标题《【中金固收·信用】市场情绪偏弱，地产继续下跌 —— 中资美元债周报》。

(资料图片仅供参考)

上周2Y美债收益率收于4.28%(+30bp)，10Y美债收益率止于3.70%(+24bp)。上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动26bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行49bp和27bp。我们认为虽然当前美国通胀持续下行、且近期银行业出现风险事件，但美国核心通胀仍展现出一定韧性，因此美联储6月仍有加息25bp的可能性，我们预计正常情况下美联储也不会太快转向降息。中资美元债方面，我们认为投资级美元债利差可能继续保持相对稳定，高收益美元债或受到负面舆情影响导致估值波动。

风险

美国通胀回落不及预期、美国中小银行流动性问题演变成金融危机。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约8.265亿美元。具体来看：

城投方面，陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司5月15日定价3年期、2650万美元高级无抵押债券，由长安银行提供SBLC，最终指导价和发行价为7.1%。

金融方面，中银航空租赁有限公司5月16日定价5年期、5亿美元高级无抵押债券，初始价T5+160bp区域，最终指导价和发行价为T5+120bp/4.627%，票面利率4.5%，获得5倍认购，其中银行获配48%、资产管理公司/基金获配41%、公司投资者/保险公司/公共部门获配8%、私人银行/其他获配3%。

其他行业方面，山东高速集团有限公司5月16日以担保结构定价3年期、3亿美元高级无抵押债券，初始价5.7%区域，最终指导价和发行价为5.1%。

上周离岸人民币债券一级新发约49.36亿元。具体来看：

城投方面，内江投资控股集团有限公司5月11日定价3年期、3.5亿人民币点心债券，发行价为7.68%;重庆市涪陵实业发展集团有限公司5月16日定价3年期、11.4亿人民币自贸区债，发行价4.9%;青田县交通发展投资有限公司5月17日定价3年期、4.83亿人民币自贸区债，由宁波银行提供SBLC，发行价为3.7%;长兴城市建设投资集团有限公司5月17日定价3年期、3.35亿人民币自贸区债，由邮储银行提供SBLC，发行价为3.7%;仙居县城市建设发展集团有限公司5月18日定价3年期、7.78亿人民币自贸区债，由杭州银行提供SBLC，发行价为3.7%;株洲市国有资产投资控股集团有限公司5月19日定价3年期、3.5亿人民币自贸区债，由邮储银行提供SBLC，最终指导价和发行价为3.7%。

金融方面，中国信达(香港)控股有限公司5月18日定价3年期、15亿人民币自贸区债，初始价4.05%区域，最终指导价和发行价为3.7%，为AMC板块首笔自贸区离岸债券。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于4.28%(+30bp)，10Y美债收益率止于3.70%(+24bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动26bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行49bp和27bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.62%和22.15%，处于历史91%和90%分位数，利差中枢分别为143bp和1813bp，处于历史12%和89%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率-0.94%，其中投资级和高收益回报率分别为-0.63%和-3.20%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-5.36%、-1.12%和0.09%，地产金融继续走弱，城投行业跑赢。上周全球市场美元债指数表现来看，上周美国投资级指数下跌1.84%，亚洲投资级指数下跌1.24%，欧洲投资级指数上涨0.51%;美国高收益美元债指数下跌0.55%，亚洲高收益美元债指数继续下跌2.49%，欧洲高收益指数上涨0.42%。具体来看，

地产方面，中骏、万达商管、碧桂园跌幅居前。万达商管旗下珠海万达商管IPO事项进展不及预期，市场情绪较弱，万达商管各期限美元债价格出现不同程度下跌。民营地产板块整体市场情绪不佳，碧桂园、中骏等主体也出现一定程度下跌。

城投方面，1-2Y左右短久期城投债交投较为活跃，长兴城建、赣州城投、潍坊城建、宁海国资、云投控上涨居前，北京首创集团、肇庆国联投控、南宁交投、青岛城建下跌较多，跌幅均超过1%。

金融方面，AMC板块中华融资产美元债下跌较多，东方资产也有债券下跌;交行、光大银行和工行债券上涨居前。

信用事件

上周无负面评级主体。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，上周美债利率出现波动，市场对美联储6月是否会继续加息存在分歧，我们认为虽然当前美国通胀持续下行、且近期银行业出现风险事件，但美国核心通胀仍展现出一定韧性，因此美联储6月仍有加息25bp的可能性。美债利率主要受到的短期扰动为债务上限问题，从目前情况来看两党达成一致从而能够提高债务上限、避免出现国债违约的希望较大，债务上限问题对美联储货币政策影响或有限，即不太可能促使美联储大幅转向宽松，因而债务上限解决前，短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行，长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动。而基本面方面，4月美国多项经济数据展现出边际回暖或较强韧性，一季度居民消费和近期居民消费贷款数据保持较高强度也表明居民端受货币紧缩的影响尚未完全体现，而通胀在劳动力市场仍强背景下也展现出一定韧性，我们预计正常情况下美联储也不会太快转向降息。短期内我们认为2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高，10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%。中资美元债方面，短期内投资级中资美元债收益率或因美债利率波动出现上行压力，不过当前投资级供需关系较好，投资级美元债利差可能继续保持相对稳定。高收益中资美元债方面，在地产行业销售复苏缓慢、国企民企分化加剧的背景下，民企地产融资和信用水平修复情况不及市场预期，近期地产美元债指数又回到相对较低水平，我们认为后续若出现负面舆情可能会导致估值波动。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年5月19日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债发行明细

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表5：境内外收益率比较

资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部

图表6：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年5月19日

资料来源：Factset，中金公司研究部

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